中国中冶(601618):综合毛利率持续提升
1H10 年业绩基本符合预期,综合毛利率持续提升
1H10 公司业绩基本符合预期。1H10公司完成营收890.3 亿元,同比增长18.3%。其中,工程承包业务完成营收702 亿元,同比增长7.9%,新签合同1239.8 亿元,同比增长53.1%,非冶金工程承包业务营收合同占比快速增长,弥补了冶金工程业务需求下滑的影响;资源开发业务完成营收42.2 亿元,同比增长37.9%,主要由于公司旗下葫芦岛有色、洛阳中硅等公司产量提升且产品单价上涨;装备制造业务完成营收46.3 亿元,同比增长6.3%;房地产开发业务完成营收77.4 亿元,同比增长319.1%,逐步进入规模回报期;其他业务完成营收22.5 亿元,同比增长142.6%。1H10 公司实现归属母公司股东净利润22.3 亿元,同比增长4.8%,对应EPS 0.12 元。
1H10 公司综合毛利率为12.65%,同比上升了0.78 个百分点。其中,工程承包业务毛利率为11.90%,同比上升了0.34 个百分点;资源开发业务毛利率为14.17%,同比下降了0.36 个百分点;装备制造业务毛利率为7.81%,同比下降了4.30 个百分点;房地产开发业务毛利率为23.55%,同比上升了2.08 个百分点。
期间费率有所上升
1H10 公司三费费率为6.08%,同比上升0.53 个百分点。其中,销售费率为0.67%,同比上升了0.16 个百分点;管理费率为3.62%,同比上升了0.07 个百分点;财务费率为1.80%,同比上升了0.30 个百分点,主要由于利息支出和汇兑损失同比上升较快。
增长模式逐步转型,维持"谨慎推荐"评级
我们认为,尽管公司资源开发业务推进速度较原计划有所延迟,11 年起公司业绩增长引擎仍将逐步转为资源开发及房地产开发。预计公司10~12 年EPS 分别为0.32 元、0.43 元、0.45 元,对应10~12 年动态PE 分别为13X、10X、9X。维持"谨慎推荐"的投资评级。
